伟星新材（002372）：前史涨幅巨大未来价值怎么？

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　　“东方雨虹的防水卷材、伟星建材的PPR塑管”同为修建荫蔽工程，翻修时需求拆墙破壁，“翻修的本钱”均远高于“初度施工本钱”，因而下流客户更垂青产品功能，而非产品价格。一起，施工质量对“防水卷材、PPR塑管”十分要害，业界素有“三分看资料，七分看施工”的说法。只需排除了施工要素后，才能够充沛展示优质产品的功能：1）东方雨虹是构建了“规范化”施工体系（包含办理/流程/工艺规范化、施工机械自动化/快捷化、训练专业化），将工程质量一致、进步可仿制性；2）伟星建材则经过“星管家”服务，将施工环节透明化。二者异曲同工，东方雨虹和伟星建材的长时刻成绩均完成较快增加，前史股价涨幅也十分大，价值集训营今日将介绍国内PPR塑管的龙头：伟星建材。

　　塑料管道产品首要分为聚丙烯（PPR）管、聚氯乙烯（PVC）管、聚乙烯（PE）管和聚丁烯（PB）管等四大类：1）PPR管卫生无毒，首要用于修建给水范畴（供给自来水），占比约10%；2）PVC管的抗腐蚀功能好，但会有低毒，首要用于修建排水/排污范畴（排出废水），占比约50%；3）PE管道的口径较大（一般在400mm-1200mm），因为市政工程（城市的基础设施工程）的运送量大，PE管被用于市政工程的供水/排水/燃气/采暖等范畴，占比约30%；4）PB管十分耐高温、抗压功能好，首要用于修建内采暖管道为主。四种管材类型中，PE首要面向市政工程，PPR管/PVC管/PB管均以室内修建为主。但PVC管/PB管出售一般为工程途径（地产商会集收购），而PPR管出售则多为零售途径。

　　2019年国内塑料管道产值1606万吨（同比+2.5%），依照管材均匀价格12250元/吨预算，国内塑料管道的商场规划约为2000亿元，其间：1）市政范畴约为510亿元；2）修建范畴约为413亿元（地产商会集收购规划约为255亿元、零售商场规划约为158亿元）。

　　伟星建材产品分为三大系列：1）用于修建给水的PPR管，公司毛赢利65%由PPR管奉献，需求来自新房和旧房创新的室内装饰；2）用于市政工程的PE管，约奉献毛赢利20%；3）其他成绩由PVC管、防水涂料、清水器等奉献。与其他塑管上市公司比较，伟星建材的中心事务并非聚集于工程范畴PVC管材和市政范畴PE管材，而是以PPR管材为主的家装零售事务。伟星新材是国内PPR管龙头(PPR全国比例约7%)，也是仅有以PPR管道为主导产品、以家装零售为首要出售形式的国内上市公司（零售与工程事务出售额之比约为7：3）。

　　与其他塑管比较，PPR管的家装零售特点更强、产品差异化空间更大，更简略培育客户粘性，现在现已构成区域龙头格式：例如金牛在湖北商场较为强势、联塑在华南商场强势、日丰在“三北商场”强势、而长三角商场根本被伟星主导等。因为伟星的PPR管直接面向C端顾客，出产商的议价才能更强、赢利空间也更大：公司PPR管材毛利率稳定在59%左右，远高于工程途径为主的PE管材（36%）、PVC管（25%）。

　　伟星建材作为国内PPR管龙头，中心竞赛力体现在 “星管家”服务与扁平化途径建造上。

　　PPR管道有两大特性：1）合适 “产品+服务”形式：产品或装置缺点将危害寓居体会，业主对专业试压服务有很强需求；2）易于树立口碑：PPR给水管道只需产品质量过关、后续施工时未损害管道，一旦装置镇压测验经过，简直绝不会再漏水。装置时，假如对PPR管道产品质量和工艺紧密把关，能较大程度削减后续售后问题和胶葛。

　　2012 年，伟星新材首要推出免费增值服务“星管家”，顾客购买全套伟星管并装置结束后，凭服务证可免费预定“星管家”上门检验服务，其内容包含“三免一奉告”，即免费辨别真伪（避免仿冒产品导致的售后胶葛）、免费水压测验（根绝装置不到位导致的胶葛）、免费拍照数码管路图（避免后续施工误损害管道、便利日后管路改造）及奉告安全注意事项，开具质保卡，供给管道质量与焊接的两层保证。“星管家”优势在于：1）完善售后服务，使荫蔽水体系透明化，消除业主的后顾之虑，强化用户粘性；2）对伟星而言，装置阶段即处理了绝大部分或许导致售后胶葛的危险，大幅进步了品牌口碑，使伟星PPR管较同类产品享有20%-30%的溢价，且具有较强的向下流传导本钱压力的才能。

　　ToC型（面向个人客户）企业的成功要害在于：产品力、品牌力、途径力。伟星建材经过“星管家”，现已树立了较强的“产品力和品牌力”，一起公司也革新了经销途径，强化了途径力。相较于传统多层级经销商（一般4-5 级）的途径形式，伟星新材的经销商层级一般仅为2-3级（途径扁平化），再加上伟星PPR管较同类产品享有20%-30%的溢价，使得伟星建材的每层经销商能够取得20%~30%的抱负赢利空间，途径赢利更丰盛，增强了公司途径管控才能。扁平化途径既可让公司更快反响商场，也有利于公司对经销商进行更好办理。因为管材厂家与经销商绑定较深，其他管材厂家很难仿制“伟星的扁平化经销形式”。

　　途径扁平化的另一方面，是在伟星公司层面加强营销人员装备，用来强化对经销途径的支撑。2019年底，公司已在全国建立30多家出售分公司，具有1600 多名专业营销人员，营销网点2.7万个，遍及全国各地。2019年伟星每万吨产值装备营销人员70 人，营销人员装备约为职业界其他头部公司的5-6倍，对经销商途径的支撑也远胜于对手。

　　“伟星对途径支撑”还包含输出公司施工规范。公司零售端三条通道为家装公司、水工工长、业主：1）一二线城市中家装公司占比较大，约50%；2）三四线城市则以水工工长、业主为主，市县越下沉，水工工长占比越高，最高可达80%。伟星经过与水工工长的协作，快速翻开C 端商场，协作方法包含公司面向水工展开执业技能训练，协助其考取水工执业证书。水工工长了解了伟星品牌，在工作中就会常常运用，很少替换品牌。

　　塑料管材能够分为三种出售形式：1）PVC管材首要选用工程经销形式，面向工程途径，因为下流客户会集收购（量大、议价才能强）、会选用本钱加成法定价，产品毛利率低，代表企业为我国联塑，工程经销形式的成功要害在于“操控本钱、高性价比、就地建厂、及时呼应下流需求”；2）PPR管选用零售经销形式，面向零售途径（工长、家装公司、家装业主），客户对价格灵敏性低（收购量也小），出产企业的议价才能强，会选用商场定价法，产品毛利率高，代表企业为伟星新材；3）PE管选用市政招投标形式，下流为政府类客户（量大、且对价格灵敏、简略拖欠账款），选用本钱加成法定价，毛利率低、回款期长，代表企业有永高股份。

　　伟星建材的PPR管选用零售经销形式，盈余才能、回款才能都比“PVC的工程经销形式”要好。但精装房的快速开展，却让B端工程途径的价值大幅进步。精装房因为可大幅削减修建废物而得到政府大力倡议，因省时省劲而受新一代顾客喜爱，因发明额定赢利而受房地产企业追捧，我国房子精装化已成为长时刻开展趋势。2018年以来，国内精装饰房快速开展，2019年底我国精装率约32%，并且未来精装率还会对标发达国家，长时刻向着80%跨进。因为精装饰的修建资料一般由房地产商收购，而毛坯房的修建资料一般由业主自行收购，精装饰房的浸透率快速进步，会让毛坯房商场遭到揉捏：1）短期内，新建住所的主赛道会从C端零售途径（工长、家装公司、家装业主）切换至B端（地产工程）途径。2）长时刻来看，我国房地产商场未来将进入存量年代（国内一线城市现已提早进入存量年代），存量年代将以个人房子翻修需求占有主导，塑料管道未来仍将是C端途径占有主导。前史上，伟星建材PPR管是以零售途径为主，2018年以来公司零售途径遭到精装房严峻冲击，尽管公司开端“从零售事务驱动”转向“零售和工程事务双轮驱动”的战略，但途径调整也需求时刻，短期内难免阅历途径转型阵痛，2019年公司成绩增速呈现较大放缓（净赢利增速仅为0.5%）。

　　公司生长虽遭受短期崎岖，价值集训营信任，伟星能够经过优异办理及办理机制，来战胜开展窘境。不同于我国的家族企业选用儿女接班准则，伟星集团及公司办理选用稀有的“以师带徒”形式，办理及办理结构杰出。公司创始人是明丕白先生，是伟星的精神领袖，现在集团及伟星新材的实践操控人章卡鹏及张三云均是在企业开展进程中锋芒毕露的办理者，是明先生培育的一批学徒之一。公司决议计划为团体决议计划，不以个人毅力为搬运，着重梯队式办理。

　　（1）塑料管道浸透率进步。传统的塑料管道具有轻质高强、节能节材、耐腐蚀、施工便利等长处，是铸铁管、镀锌钢管、水泥管等传统管道的杰出代替资料。

　　现在，我国塑料管道在各类管道资猜中占比在55%左右，估计未来能够到达70%。PS：对标海外，英国塑料管道职业起步早，现在占比已到达63%，并且浸透率还在进步。

　　（2）会集度进步。在曩昔，塑管出产工艺相对简略，技能及资金壁垒较低，职业参与者很多，国内规划较大的出产企业在3000 家以上。一线企业包含我国联塑、永高股份、伟星新材等，产能分别为278、60和30万吨，市占率分别为15.4%、3.5%和1.4%。

　　跟着下流地产商的会集度进步，开发商会集收购将职业3000多家企业的竞赛转化为契合开发商集采要求的10几家企业的竞赛，一起前十企业的首选率不断进步。国内塑料管道前八家上市公司总商场比例由2015年的20%上升至2019年的25%。对标英国在2018年塑料管前八强总商场比例（78%），我国塑料管道会集度还存在巨大进步空间。

　　（1）工程途径发力。尽管未来存量房年代，管材出售途径将会是以C端为主导。但短期内，精装饰房浸透率进步的趋势不行阻挠，B端途径仍将继续揉捏C端途径。公司C端零售与B端工程的事务出售额之比约为7：3。2018 年，公司开端履行“零售和工程事务双轮驱动”的战略，工程端事务逐步发力，成为公司成绩不行忽视的力气。

　　（2）同心圆战略。伟星在2019年正式建立“同心圆产品链”战略，同心圆产品品类包含两个层次：1）以PPR 产品为中心的家装管道系列产品，包含：PVC的排水管、电线护套管、新风管、PE的地暖管、排水管等管材管件；2）防水、清水以及地漏、角阀相关配件同等途径产品。根据公司测算，已知100平米的房子装置PPR管道价格在1000-2000元，如能完成伟星产品全屋定制，户均额可到达万元以上。公司同心圆战略的系列产品，能够同享“PPR管道”的品牌/途径/服务/售后资源，然后翻开公司C端客单价天花板。

　　2006-2019年，伟星新材的经营收入年复合增速高达19%，归母净赢利年复合增速高达28%，成绩高速增加了十余年。因为公司主力产品（PPR管道）出售以C端家装零售途径为主，2019年遭到精装饰方针冲击，公司C端出售下滑，连累公司成绩增速。公司尽管阅历短期途径改变的阵痛，但2018年，公司现已开端履行“零售和工程事务双轮驱动”的战略，工程事务开端发力，估计成绩将重拾中高速增加。2016-2019年，公司加权ROE在26-30%之间，盈余才能十分微弱。现在公司资产负债率仅为20%，财政杠杆很低，还具有很强的加杠杆空间。

　　伟星新材是国内PPR管龙头(PPR全国比例约7%)，零售与工程事务出售额之比约为7：3。公司中心竞赛力体现在扁平化途径建造与“星管家”服务上：1） “星管家”服务使荫蔽水体系透明化，强化了公司产品力及品牌力，使伟星PPR管较同类产品享有20%-30%的溢价；2）途径扁平化（伟星经销商层级一般仅为2-3级）增强了公司途径管控才能，强化了途径力。因为伟星PPR管以C端家装零售途径为主，近年来遭到精装饰方针冲击，公司C端出售下滑，连累公司成绩增速。但我国房地产商场未来将进入存量年代，以个人房子翻修需求占有主导，塑料管道未来仍将是C端途径占有主导。长时刻而言，伟星新材的开展在于：塑料管道浸透率进步（从55%进步至70%）、塑料管道会集度进步（CR8从25%进步至78%）。短期内，伟星建材的成绩看点在：工程途径发力以及同心圆战略施行（全屋定制，出售金额可增加10倍）。

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